“시장금리가 오르면 빚으로 AI 투자를 밀어붙인 빅테크의 수익성이 흔들리고, 웬만한 기업은 파산 위기에 몰린다. 파산이 늘어나면 결국 중앙은행과 정부가 통화·재정정책으로 돈을 풀 수밖에 없고, 그 결과 인플레이션이 확대되면서 은값이 오른다.” 최근 신용시장에서 나오는 경고음들을 보면 꽤 설득력 있는 시나리오다. 각 단계별로 실제 데이터가 이 논리를 얼마나 뒷받침하는지, 그리고 어디에 반론의 여지가 있는지 짚어본다.
1단계 — 금리 상승이 빅테크의 수익성을 압박하고 있나
징후는 이미 신용시장에 나타나고 있다. 파이낸셜타임스(FT)가 LSEG 자료를 인용해 보도한 바에 따르면, 오라클·스페이스X·알파벳·아마존·메타·브로드컴·엔비디아 등 주요 빅테크의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 최근 사상 최고 수준으로 올랐다. CDS 프리미엄 상승은 시장이 이들 기업의 채무불이행 가능성을 더 높게 평가하고 있다는 뜻이다.
실제로 오라클은 향후 1년간 데이터센터 확충에 700억 달러를 투입하겠다고 밝힌 직후, S&P글로벌레이팅스로부터 신용등급을 투자적격등급 최하단인 ‘BBB-‘로 강등당했다. 대규모 AI 투자에 비해 수익성을 확보할 경로가 불확실하다는 이유였다. 한 투자등급 채권 운용사 임원은 “현재 수준의 자본지출이 계속 증가할지, 언제 다시 잉여현금흐름이 플러스로 돌아설지가 가장 큰 문제”라고 지적하기도 했다.
여기에 더해 오라클·메타 등 하이퍼스케일러들이 특수목적법인(SPV)을 통해 데이터센터 건설 자금을 조달하면서 관련 부채를 자체 재무제표 밖으로 옮기는 ‘보이지 않는 부채’ 구조도 우려 대상이다. 국제결제은행(BIS)은 연례 보고서에서 AI 프로젝트가 충분한 수익을 내지 못할 경우 이렇게 급증한 차입금이 기업들의 새로운 부담으로 돌아올 수 있다고 경고했다. 알파벳처럼 매출은 사상 최대를 기록하고도 잉여현금흐름이 상장 이후 처음으로 적자로 돌아선 사례가 나온 점도, 대규모 부채로 조달한 투자가 아직 현금흐름으로 이어지지 못하고 있다는 방증으로 읽힌다.
즉 ‘금리 상승이 수익성에 부담이 된다’는 첫 단계는 이미 상당 부분 시장에서 확인되고 있는 흐름이라고 볼 수 있다.
2단계 — 이것이 실제 ‘파산 도미노’로 이어질까
다만 여기서부터는 조건부다. 빅테크 본체(알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타 등)는 여전히 막대한 영업이익과 현금 창출력을 갖추고 있어, 이들이 직접 파산으로 몰릴 가능성은 낮다는 게 중론이다. 오히려 위험이 집중되는 곳은 SPV·데이터센터 임대업체·GPU 리스업체·2차·3차 협력사처럼, 빅테크의 발주에 의존해 레버리지를 일으킨 주변부 기업들이다. 마이클 버리 등이 제기한 ‘AI 순환 거래'(빅테크·반도체 기업 간 지분투자·서비스 구매가 폐쇄적으로 맞물리는 구조) 논란도, 특정 고리 하나가 끊어졌을 때 연쇄적으로 부실이 전이될 수 있다는 우려에서 나온다.
국제결제은행은 이런 구조를 19세기 철도 투기 붐, 닷컴 버블과 비교하며 “투자 흐름의 급격한 역전과 거시경제 불황”으로 이어질 수 있다고 지적한 바 있다. 다만 닷컴 버블 때와 달리 지금의 빅테크는 실제 이익을 내며 그 일부로 투자를 조달하고 있다는 반론도 만만치 않다. 요약하면, “일부 주변부 기업의 파산·구조조정”은 상당히 현실적인 시나리오지만, “빅테크 본체의 대규모 도산”까지 가정하는 것은 현재로선 극단적 시나리오에 가깝다.
3단계 — 파산·부실이 늘면 정책 당국은 정말 돈을 풀까
이 부분은 역사적으로 반복돼 온 패턴이다. 2008년 금융위기, 2020년 팬데믹 당시에도 신용시장 경색이 임계점을 넘어서자 연준은 기준금리 인하와 양적완화(QE)로, 정부는 대규모 재정지출로 대응했다. 만약 AI 관련 신용 부실이 광범위한 신용경색으로 번진다면, “시스템 리스크 차단”을 명분으로 한 완화적 정책이 다시 등장할 가능성이 높다는 것이 이 시나리오의 핵심 전제다.
현재 연방기금금리는 3.50~3.75% 수준에서 동결돼 있고, 월가 컨센서스는 2026년 중 1~2회 정도의 점진적 인하를 예상하는 정도다. 즉 지금 당장 대규모 완화가 예정된 것은 아니다. 하지만 이는 ‘정상적인 경기 사이클’ 전제 하의 전망이며, 만약 신용경색이 실제로 발생해 금융시스템 전반의 리스크로 번진다면 연준과 재정 당국은 계획된 경로보다 훨씬 빠르고 공격적으로 유동성 공급에 나설 유인이 커진다. 트럼프 행정부가 이미 정책금리를 지금보다 크게 낮춰야 한다는 입장을 견지해온 점, 미 재무부가 장기금리 급등 국면마다 국채 바이백을 확대해온 전례도 ‘위기 시 완화로 대응한다’는 정책 반응 함수를 뒷받침한다.
4단계 — 화폐 공급 확대는 정말 인플레이션과 은값 상승으로 이어지나
이 마지막 연결고리가 은 투자자 입장에서 가장 중요하다. 통화 완화·재정 부양으로 유동성이 늘어나면 화폐가치 하락 우려가 커지고, 이는 전통적으로 금·은 같은 실물자산에 대한 헤지 수요를 자극해왔다. 특히 은은 ①이자 없는 자산으로서 금리 인하기에 상대적 매력이 커지는 점, ②통화가치 하락 국면에서 금과 함께 부각되는 인플레이션 헤지 수단이라는 점, ③태양광 등 산업 수요가 견조하다는 점까지 세 가지 요인이 동시에 작용할 수 있어, 유동성 확대 국면에서 금보다 더 가파르게 오르는 경향을 보여왔다. 실제로 2025년 5월부터 2026년 2월까지 이어진 은 랠리도 산업 수요와 금리 인하 기대가 겹치며 나타난 결과였다.
다만 반드시 짚어야 할 반론 — ‘디플레이션적 신용경색’의 가능성
이 시나리오에서 가장 취약한 고리는 3단계와 4단계 사이다. 신용경색이 실제로 터지는 ‘초기 국면’에는 오히려 은값이 함께 급락할 위험이 크다. 투자자들이 손실을 메우기 위해 유동성이 높은 자산부터 팔아치우는 ‘현금 확보(디레버리징)’ 과정에서는 금·은도 일시적으로 동반 매도되는 경우가 많다. 실제로 2026년 상반기 지정학적 충격 국면에서 은값이 한 달 만에 40% 넘게 급락한 사례가 있었는데, 이는 안전자산이라 해도 신용경색·마진콜 국면에서는 예외 없이 흔들릴 수 있음을 보여준다.
즉 은값이 본격적으로 상승 랠리를 타는 시점은 ‘파산이 터지는 순간’이 아니라, 그 이후 ‘정책 당국의 유동성 공급이 확인되고 인플레이션 기대가 다시 살아나는 국면’일 가능성이 높다. 신용 이벤트 초기의 변동성과, 그 이후 정책 대응에 따른 상승 국면을 구분해서 볼 필요가 있다.
시나리오 정리
- 완만한 조정 시나리오 — 일부 주변부 AI 관련 기업의 구조조정·신용등급 강등에 그치고, 빅테크 본체는 현금흐름 개선으로 위기를 넘기는 경우. 금리는 서서히 하향 안정되고, 은값은 산업수요·완만한 유동성 확대에 힘입어 점진적으로 상승.
- 신용경색 → 정책 대응 시나리오 — 연쇄 부실이 신용시장 전반의 경색으로 번지고, 연준·재정 당국이 예상보다 빠르고 강하게 유동성을 공급하는 경우. 초기엔 은값도 동반 조정을 받을 수 있으나, 정책 대응이 확인된 이후에는 인플레이션 헤지 수요와 함께 강한 상승 탄력을 받을 가능성.
- 연착륙 시나리오 — AI 투자가 예상보다 빠르게 수익화에 성공하며 우려가 완화되는 경우. 금리는 완만하게 유지되고, 은값 상승 동력은 산업수요·중앙은행 매입 등 기존 구조적 요인에 국한.
정리하며
“금리 상승 → 빅테크 수익성 악화 → 파산 증가 → 완화 정책 → 인플레이션 → 은값 상승”이라는 흐름은 각 단계마다 실제 데이터로 뒷받침되는 합리적인 시나리오다. 특히 CDS 프리미엄 급등, 신용등급 강등, 재무제표 밖 부채 구조에 대한 경고는 신용시장의 스트레스가 커지고 있음을 보여주는 실질적 신호들이다. 다만 이 시나리오가 현실화되는 과정은 직선이 아니라, 신용경색의 ‘충격 국면’과 정책 대응 이후의 ‘유동성 국면’으로 나뉠 가능성이 높다는 점은 투자 판단에서 반드시 고려할 부분이다.
이 글은 정보 제공을 목적으로 하며, 특정 자산에 대한 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.